01 市场异象
“特朗普的议程正在压倒传统的供需力量。”宾塔斯如此评价今年
铜市的剧烈波动。传统市场分析框架似乎已无法解释当前铜市的异常现象。
今年8月初，美国宣布将对所有进口铜征收50%关税，消息一出，美国铜价应声飙升，引发全球金属大规模流向美国。而当精炼铜最终被豁免于关税之外时，市场已形成深刻的记忆。
随后，美国地质调查局公布的最新
关键矿产清单首次纳入了铜。特朗普曾下令对关键矿产进口展开关税调查，清单中的矿产可能面临关税或贸易限制。
02 结构扭曲
全球铜市场正在形成一种前所未有的两极分化结构。LME和上海期交所主要流通俄罗斯与中国金属，而COMEX则因交割规格不同而吸纳全球主要流通的精炼铜。
纽约期货价格目前仍较伦敦基准价格存在大幅溢价。市场分析认为，由于纽约市场的关税押注持续吸引金属流向美国，亚洲买家可能很快会发现自己陷入竞价战中。
据安泰科分析师预测，2025年铜价全年均价有望突破2024年水平，长期上行趋势未改。
03 供需失衡
今年以来，全球铜矿供应扰动不断。一季度印尼暂停
铜精矿出口和自由港铜矿减产;二季度紫金矿业旗下的刚果(金)卡莫阿铜矿因矿震下调全年产量15万吨左右;7月底智利国家铜业公司旗下的EI Teniente铜矿因矿难停产;9月初自由港Grasberg铜矿因事故停产。
这些事故导致全球铜矿产量预计下降，预计2026年也难有明显好转。国际铜研究组织数据显示，2025年8—9月，全球铜矿产量同比已出现负增长。
受铜矿供应紧张加剧影响，铜精矿加工费在今年2月初进入负值区间以后呈现加速下行态势，5月至今基本维持在40美元/干吨的低位水平。
04 十年最割裂
2025年亚洲铜业周期间，市场各方对2026年长单的报价震惊了整个产业。智利国家铜业公司向部分买家提出的2026年度合约，较LME价格高出每吨350美元。
这一报价较2025年的每吨89美元大幅跃升，远高于目前运往中国的现货铜溢价(每吨不足40美元)。在海外注册铜报价飙升的同时，亚洲贸易商和下游企业的关注重心转向进口占比更大的非注册货源及国内冶炼厂出口长单。
上下游谈判难度急剧增加，在2026年进口比价偏弱预期与进口货源紧张同时发生的畸形环境下，下游企业对高溢价长单短期难以接受。
05 产业影响
美国铜关税政策精准打击铜半成品的同时，暴露了其本土供应链的结构性短板。美国精炼铜年消费160万吨中多达80万吨需进口，本土冶炼产能不足，仅有3座
铜冶炼厂，其中1座长期停产。
从供应端看，铜供需格局原本已经呈现紧平衡状态。2025年全球铜矿净增量预计仅为17万吨，远低于2024年的52万吨。
中国铜消费量占全球铜消费总量的58%，预计今年占比有望进一步提升。而在美国制造业回归以及“印度制造”加速推进的情况下，预计海外铜需求会快速上升。
传统需求与新动能板块需求形成鲜明对比，新能源、AI和机器人合计占比16%，且需求增速远高于传统需求。
当智利Codelco对韩国客户提出每吨330美元的溢价，向中国客户提出每吨350美元的溢价时，亚洲市场陷入了一场前所未有的定价困境。
国际铜研究组织预测，2026年全球铜市场将出现15万吨的供应缺口。摩根大通数据显示，2025年前10个月全球
储能电池出货量同比增长99%。
市场的扭曲和分化正在重塑全球铜产业的供应链和定价体系。全球金属市场二十年来的首次重大结构性转变，正在为未来数年的行情埋下深远影响。
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