万润新能 2025H1 实现营收 44.36 亿元，同比+50.49%；磷酸铁锂出货 14.83 万吨，同比+90.23%。尽管售价随碳酸锂下滑，但通过产能利用率提升、单吨成本下降，毛利率逆势回升，亏损显著收窄。公司强化存货管理、减少跌价准备，现金流阶段性承压。储能需求持续放量，公司产能扩张与客户绑定策略有望带来盈利拐点。
2024 年上半年，万润新能磷酸铁锂销量 7.8 万吨，排行业第三；2025 年同期猛增至 14.83 万吨，市占率升至 17%，仅次于湖南裕能与德方纳米。增量主要来自储能电池客户——
宁德时代、瑞浦兰钧、海辰储能三家合计占其出货 62%。
储能电芯厂为锁定产能，普遍签订“锁量不锁价”长单，使万润在碳酸锂价格下行期仍能快速提量，对冲单位盈利下滑。
报告期内，
电池级碳酸锂均价跌至 8.4 万元/吨，同比-58%，带动磷酸铁锂正极均价下滑至 4.9 万元/吨，同比-47%。但万润通过三条路径压缩成本：规模化：湖北襄阳二期 8 万吨、贵州毕节 5 万吨产线满负荷，单吨折旧摊销下降 1400 元；工艺优化：磷酸一步法铁锂工艺占比从 30% 提升到 70%，单吨能耗下降 8%；库存管理：原材料周转天数由 45 天压缩至 28 天，减少高价碳酸锂库存减值 4600 万元。最终，公司磷酸铁锂单吨毛利回升至 0.42 万元，毛利率由 7.2% 提升至 12.8%，亏损幅度从去年同期-3.1 亿元收窄至-0.8 亿元。
尽管盈利改善，但经营活动现金流净流出 1.22 亿元，主要因票据保证金增加及客户账期拉长。公司上半年资本开支 9.4 亿元，用于贵州三期 5 万吨设备、四川宜宾 10 万吨前驱体基地建设。管理层表示，正在与银行洽谈 15 亿元绿色银团贷款，并计划 Q4 启动 10 亿元定增，以缓解扩张期的现金缺口。
GGII 预计 2025 年全球储能电池需求将达 320 GWh，其中磷酸铁锂占比 83%。万润已与宁德时代签订 2025-2027 年 40 GWh 战略供货协议，与瑞浦兰钧、海辰储能分别签订 20 GWh、15 GWh 框架合同，对应磷酸铁锂正极需求约 16 万吨，基本锁定未来两年增量产能。公司同步开发高压实密度（≥2.65 g/cm³）储能型铁锂产品，能量密度提升 6%，已获得北美储能客户小批量认证，预计 2026 年开始出口。
风险点在于：1) 碳酸锂价格若继续下探，可能触发新一轮价格战；2) 同行产能集中释放，行业加工费或再压缩；3) 高库存模式仍可能带来减值压力。但管理层给出的指引是：2025 全年出货量 30 万吨、2026 年 45 万吨，若碳酸锂维持 8-9 万元/吨区间，全年有望实现扭亏为盈。随着储能需求进入十年高增期，万润新能有望凭借规模、成本与客户黏性，在下一轮行业洗牌中稳居第一梯队。
在碳酸锂价格“腰斩”的逆境中，万润新能以 90% 的销量增速证明“规模化+工艺降本”仍是穿越周期的硬通货。储能赛道的高景气为公司提供了量增空间，而成本曲线更快地下滑则让盈利修复成为可能。只要现金流压力得到缓解，这家正极龙头有望在 2025-2026 年实现从“亏损收窄”到“盈利放量”的关键跃迁。
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