5890 万元营收，是国鸿氢能自 2022 年上市以来的最低半年收入。系统销量仅 11 MW，同比骤降 68%，直接拖垮整体规模；但另一方面，亏损额却罕见地从上年的 2.12 亿元收窄至 1.84 亿元。管理层在业绩会上直言：“收入下滑在预料之中，我们主动放弃了部分低价招标项目，守住现金流比守住规模更重要。” 这意味着国鸿开始用盈利思维替代规模思维。
行业价格战惨烈——电堆均价从 1799 元/kW 跌至 842 元/kW，跌幅 53%；系统也从 3779 元/kW 降到 3305 元/kW。国鸿的做法是“以量换价”转向“以质换利”：1）通过 BOM 优化和零部件国产化，把 110kW 系统的单位成本拉低 18%；2）砍掉毛利率低于 5% 的公交大单，转向毛利更高的物流车、环卫车以及固定式发电项目；3）维修及技术服务收入占比从 0 提升到 32%，该项业务毛利率超过 30%，在营收缩水的情况下贡献了 1900 万元毛利，成为“止血”关键。
耐人寻味的是，电堆销量从 240 kW 暴增至 2396 kW，却录得 -29.5% 的负毛利。公司解释，这批电堆主要卖给新开拓的欧洲系统集成商，用于 2026 年海外示范项目。“先占市场、后谈利润”的逻辑下，国鸿把亏损视作市场门票。与此同时，广州南沙基地二期产线已于 5 月投产，名义年产能提升到 100 MW，规模摊薄后电堆成本有望再降 10%-12%。
氢能行业正处于“政策补贴退坡、商业场景接棒”的换挡期。国鸿预计下半年将交付 25 MW 系统，主要来自内蒙古矿卡、广东港口牵引车以及佛山市政环卫三个场景，全年销量有望回到 36-40 MW，实现“前低后高”的季节性修复。更长远看，公司正在研发 250kW 大功率系统与石墨双极板低成本电堆，目标是把系统售价打到 2500 元/kW 以下仍能维持 15% 以上毛利，为 2026-2027 年氢车真正平价做准备。
国鸿氢能用半年成绩单证明：在氢能商业化黎明前的黑暗里，收缩战线、提升毛利、抢占海外试点是比盲目扩产更务实的生存策略。价格腰斩、销量下滑并不可怕，可怕的是继续用烧钱逻辑穿越周期。当行业从“比谁能拿到补贴”转向“比谁能活下去”，国鸿的减亏路径或许正是氢能企业集体要补的第一课。
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