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量增价涨难抵成本飙升：俄铝2025上半年增收32%却盈转亏的背后

2025-08-15 12:04:37 来源：SMM

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简介：俄铝公布2025年中期业绩：受益铝价上涨与销量提升，营业收入75.2亿美元，同比增长32%；但受电价、氧化铝及物流成本大幅上行影响，公司由盈转亏，股东应占亏损8700万美元。本文解析俄铝“增收不增利”的原因，并展望其下半年及中长期盈利修复路径。

在俄乌冲突后的第三年，国际铝价仍维持在2500美元/吨以上的高位。俄铝凭借21.7%的销量增长，把原铝及合金销售收益推高至59.66亿美元，同比增长近三成。然而，当市场为亮眼营收喝彩时，财报却用8700万美元的亏损敲响警钟：高景气并未转化为高利润，成本端的“三座大山”开始显形。

首先是“电”。西伯利亚水电现货价受干旱与出口管制影响，同比上涨38%，直接抬升吨铝现金成本约180美元。其次是“料”。几内亚铝土矿供应不稳，氧化铝价格从330美元/吨飙升至440美元/吨，侵蚀吨铝毛利约110美元。最后是“运”。红海绕行及俄欧陆路限制，导致集装箱运费翻倍，出口溢价被运费吞噬。综合测算，俄铝吨铝完全成本已突破2400美元，逼近当前售价，盈利空间被压缩至“刀片薄”。

若仅看经营性现金流，俄铝仍保持正向。但公司一次性计提了1.2亿美元资产减值（高碳旧槽淘汰）及6000万美元汇兑损失；加上长债利息上升，财务费用同比翻番。管理层在电话会上强调，剔除这些非经常性因素后，经营亏损仅约3000万美元，但市场依旧担忧：当一次性因素退潮，成本能否真正回落？

俄铝已启动三管齐下的“自救”方案：其一，与俄水电集团签订2026-2030年平价长协，锁定电价涨幅上限15%；其二，Taishet二期25万吨低成本产能预计2026年投产，折旧摊薄将显著降低单位成本；其三，赤泥回收氧化铝与再生铝项目同步推进，目标2027年原料自给率升至45%。管理层给出的情景测算显示：若铝价维持2500美元/吨，2025下半年即可重回盈亏平衡。

俄铝的困境并非个案。全球电解铝行业正经历能源结构、资源民族主义与绿色溢价的三重夹击。欧洲因电价高企已永久性关停120万吨产能，中国云南、四川也因水电紧张限电限产。成本曲线陡峭化意味着：未来铝价将呈现“高位震荡、中枢抬升”的新常态，惟有锁定绿色低价能源、纵向整合资源、布局循环再生的企业，才能在新一轮洗牌中胜出。

俄铝用“增收不增利”的真实案例提醒市场：高铝价不等于高利润，成本控制能力将成为电解铝企业的生死线。短期看，电价回落速度与长协落地效果决定盈利修复节奏；中长期看，谁能在绿色能源、资源自给和循环经济上率先突破，谁就能在全球铝业的新一轮竞争中赢得先机。