“双碳”背景下，预计铝供需紧张格局面临扩大，铝价或维持高位，且有进一步增长潜力， 再生铝或进入量价齐升高景气阶段。需求方面，城市化不断推进及新能源产业不断发展带 动铝材需求维持较高增速。而供给方面，以中国火电铝为重要组成部分的供给结构，存在高耗能、高排放问题，产能扩张受限，面临转型。水电铝与再生铝是两大转型路线，但水电铝产能空间有限。在供需缺口或持续扩大的背景下，再生铝或为未来主要供给增量，同时再生铝作为更优发展路径，有望受政策持续利好，行业增长或可持续保持强劲。
全球铝材供需缺口或持续扩大，再生铝或进入量价齐升高景气阶段
在电解铝产量增长有限、铝材需求持续高速增长背景下，供需缺口或持续扩大。电解铝方面，我们预计中国电解铝产能在 2023 年将达到 4500 万吨天花板，增长空间有限;海外电 解铝产量从 2017 年开始增速低于 1%，部分国家产量出现下降，在供需格局持续偏紧情况 下，预计海外产能利用率会有所上行，但增长空间也较为有限。
再生铝方面，海外再生铝产量从 2013 年以来平均增速约为 4.6%，由于发达国家回收体系 已较为完善，预计未来海外再生铝产量或将维持低速增长。因此，我们测算全球铝材供需 关系，预计在 2025 年前或维持紧平衡，而随着电解铝产能充分释放完毕后，2025 年后供 需缺口或持续扩大。
铝凭借其优秀的物理特性和高可塑性，下游需求较为分散，在碳中和背景下，铝材和铝基 材料需求或将维持快速增长。根据 CM Group 的《铝需求的全球大趋势和区域及市场部门 增长前景评估》报告，预计到 2050 年全球铝需求量将达到 3.35 亿吨/年，未来 30 年复合 增长率达到 4.2%，高于 OECD 预测的全球 GDP 复合增速 2.6%，主要需求增量集中在新 能源汽车市场及电力电缆等基础设施建设上。
机动化率提升叠加新能源汽车用铝量提升，带来汽车市场铝需求快速增长。从汽车数量上 来看，机动化率随人均 GDP 的提升显著增加，2019 年中国机动化率低于 200 辆/千人，相 较美国 800 辆/千人的水平，中国机动化率仍有较大增长空间。此外，新能源汽车续航问题 带来轻量化等要求，用铝量高于传统汽油车，在新能源汽车渗透率不断提升的背景下，单 位汽车用铝量也将显著提升。综合来看，CM Group 预计到 2040 年中国机动化率将提升至 400 辆/千人，中国汽车市场铝需求达 3600 万吨/年，复合增速达到 4.7%。
新能源产业发展带来电力电缆等基础设施建设需求也将贡献需求增量。电力电缆方面，据 CM Group 统计，2019 年铝需求量约 650 万吨/年，在发展中国家电网建设、新能源发电项 目并网、发达国家旧电缆翻新、全球电网并网等需求带动下，预计到 2050 年电力电缆用铝 量将达到 2300 万吨/年，复合增速达到 4.3%。此外，世界银行预计风电及光伏装机用铝量 也将达到 550 万吨/年。新能源产业发展带来基础设施建设用铝量较大增长空间。
在包装及耐用消费品领域，铝材产品逐渐出现了对其他材质产品的替代。在包装领域，铝材凭借其出色的可回收性等特性，铝罐、铝盒、铝箔袋等使用量明显增多。而在耐用消费品领域，出现了铝制热交换器替代了铜制热交换器，并广泛应用于空调等产品。CM Group 预测 2019-2050 年耐用消费品的铝需求复合增速或将达到 6.4%，尽管其基数较低，耐用消 费品也将贡献较大铝需求增量。
“双碳”背景下，火电铝高耗能、高排放问题必然面临转型。根据碳交易所披露数据，2020 年国内电解铝行业 CO2 总排放量约为 4.26 亿吨，约占全社会 CO2排放总量的 5%，是未来减排重点。从生产工艺上来看，氧化铝生产需要在高温高压条件下进行，消耗大量热能;而电解铝生产一方面会直接排放温室气体(2Al2O3+3C→4Al+3CO2↑)，另一方面每冶炼一吨铝需要消耗 13500 千瓦时直流电，其能源结构中又以火力发电为主，带来严重高耗能、高排放。
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