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兴业银锡半年报解读：锡铅铜回落，银锌锑铋金全线飘红

2025-08-26 13:48:58 来源：SMM

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简介：兴业银锡8月22日公布的2025 年半年报显示，公司上半年实现矿产银131.32吨、锌29,986吨、锑968.7吨、铋82吨、金28公斤，同比分别增长4.57%、6.42%、4.72%、100.64%和55.56%；而受主力矿山锡林浩特采区安全整顿及铜原矿品位下滑影响，锡、铜、铁产量分别下降20.64%、44.22%、14.34%。公司在“减产提质”阶段聚焦高毛利稀贵金属，多金属回收率与精矿品位双双提升，为下半年产能释放及价格上行周期储备了弹性。

当多数矿企仍在“以量换价”时，兴业银锡选择了一条“量减质增”的差异化道路。上半年，公司旗下锡林浩特、克什克腾两大采区同步进入安全系统升级与深部工程贯通阶段，阶段性停产检修导致锡、铜、铁三大传统品种产量收缩；但同期银、锌、锑、铋、金等小金属却凭借回收率提升与伴生富集实现逆势增长。管理层在业绩说明会上直言：“产量下滑只是短期阵痛，工艺升级完成后，下半年的弹性空间将远超市场预期。”

稀贵金属成为盈利“稳定器”。银、金、铋合计贡献毛利已升至35%，其中铋精矿品位由去年的38%跃升至54%，吨矿加工成本却下降12%，主要得益于真空蒸馏—氧化精炼联合工艺的投运。锑作为光伏玻璃澄清剂需求激增，公司克什克腾采区通过“锑铅分离”技改，将锑回收率从63%提高到78%，上半年968.7吨的产量刷新历史同期纪录。

锌板块在“量增价稳”中继续扮演现金流基石。29,986吨的矿产锌产量不仅同比增长6.42%，且平均锌精矿品位达到51%，高于行业均值6个百分点。兴业银锡透露，下半年将启动锌系统自动化加药及尾水循环利用二期工程，药剂成本有望再降8%，为锌价回暖预留更大利润空间。

传统金属短期承压，却孕育长期价值。锡产量下滑20.64%至3,590吨，主因锡林浩特采区上半年进行顶板支护改造，预计9月底完成；铜产量因原矿品位下降44%，但深部探矿已发现厚大矿体，品位回升可期。公司同步推进锡铜联合冶炼技改，计划在2026年将铜回收率提升10个百分点，届时铜产量有望恢复至1,800吨/年以上。

从资本开支结构看，兴业银锡上半年把有限的资金优先投向“多金属综合回收”与“安全环保升级”两端：稀贵金属回收车间扩建投入1.3亿元，尾矿干排系统投入0.9亿元，两项合计占当期资本支出的62%。管理层表示，这些投入将在2025—2026年逐步释放效益，预计整体回收率可再提高3—5个百分点，对应新增年净利约1.8亿元。

短期产量波动并未削弱兴业银锡的长期价值，反而通过工艺升级、回收率提升和高毛利稀贵金属放量，为公司积蓄了更强的盈利弹性。随着锡林浩特采区复产、铜矿体品位回升及多金属回收系统全面达效，兴业银锡有望在价格上行周期中迎来“量价齐升”的新阶段。