近期，锌矿市场呈现出供需博弈愈发激烈的态势。在国内市场，冶炼厂的原料库存较为充足，进口锌精矿加工费（TC）呈现出持续攀升的态势，港口现货交易也十分活跃。然而，俄罗斯龙兴矿山突发的停产风险，犹如一颗投入平静湖面的巨石，为全球锌矿供应链增添了诸多变数。在成本支撑与供应扰动相互交织的背景下，锌矿市场短期内或许会延续结构性矛盾的局面。
从加工费方面来看，进口锌矿TC已经突破40美元/干吨，相较于4月初上涨了15%。这一上涨主要得益于南美Antamina矿新发运量的增加以及国内冶炼厂的集中采购。在港口，伊朗矿的现货成交价稳定在3800 - 3900元/金属吨，这充分反映出冶炼厂对高品位矿有着刚性需求。尽管国内锌精矿产量环比增长了2.3%，但进口矿的占比已经上升至65%，加工费的定价权逐渐向海外倾斜。不过，值得注意的是，新疆火烧云项目的投产出现了延迟，再加上湖南花垣地区受到环保限产的影响，国产矿的供应增量十分有限，加工费进一步上行的空间也受到了国产矿成本线（约3500元/吨）的制约。
俄罗斯龙兴矿山因国际制裁以及资金链问题暂停运营，这一事件给锌矿市场带来了不小的冲击。2024年，该矿预计贡献锌精矿7.13万金吨，占俄罗斯总出口量的12%。虽然企业表示“并未完全停产”，但6月存在的停产风险将导致二季度供应缺口进一步扩大。而且，俄方监管机构的频繁检查加剧了物流方面的不确定性，原本计划通过该矿发运的2 - 3万吨招标矿面临着延期的风险。市场担忧，如果制裁持续升级，2025年全球锌矿供应增量可能会比预期减少3 - 5万吨，届时成本支撑的逻辑将会得到强化。
就短期供需情况而言，锌矿市场仍显得较为宽松。国内冶炼厂的原料库存维持在27天的高位，港口现货溢价收窄至50元/吨。但进入三季度后，需要关注两大变量：一是秘鲁Las Bambas矿可能因社区抗议而减产；二是欧洲Tara矿的复产进度（原计划在二季度复产）。在需求端，国内镀锌板带的开工率回升至78%，然而压铸合金领域却受到地产链的拖累，需求较为疲软。在成本端，进口矿加工费的上涨难以完全抵消能源成本的上升（欧洲电价同比上涨22%），锌冶炼利润修复的持续性存在疑问。
锌矿市场正处于从“进口主导”向“地缘风险定价”转变的过程中。尽管短期加工费上行在一定程度上缓解了冶炼厂的压力，但俄矿危机暴露出了供应链的脆弱性。在这一背景下，投资者需要跳出短期波动的局限，深入关注绿色转型（如新能源用锌）对长期需求产生的结构性影响，在市场的波动中把握跨期套利的机会。
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